短期内PX与PTA大概率延续强势。近来PX-PTA-PET产业链价格大幅上涨,主要受到成本上涨和低库存推动。受益于PX亚洲新增产能释放缓慢,PX价格连续上涨,8月3日PX中国主港CFR为1119.67美元/吨,较7月1日价格992.67美元/吨大幅上涨127美元/吨(+12.8%)。同期叠加人民币贬值因素,折合国内PX人民币价格自7848元/吨上涨至9169元/吨,上涨1321元/吨(+16.8%)。受下游需求拉动,PX、PTA和长丝近期库存均呈现下降趋势。截至8月3日当周,国内PTA流通环节库存下降至75.5万吨,比年初下降49.5万吨(-39.60%)。我们预计随着9月旺季来临、以及8月份PTA厂家检修较多,库存仍有进一步下降空间。当前PTA-PX价差回升至1000元/吨左右,距离年内高点1200元/吨尚有一定空间,PTA可能进一步冲高。
    中期看聚酯下游景气维持高位,PTA未来一年无新增产能,供需持续向好。2017年起,纺织服装业的需求复苏带动行业进入了新的补库存周期,聚酯涤纶需求回升,我们预计2018-2020年聚酯涤纶需求增速维持在6%以上。2018年聚酯行业新增产能达500万吨,与需求增长基本匹配。18年我国PTA名义总产能5140万吨,对应国内聚酯产能5596万吨的需求为(以开工率100%计算)4813万吨,PTA产能过剩量仅327万吨,考虑到长期停车产能,PTA实际供给已非常紧张。恒力石化PTA装置可能于2019年年底前投产。到2020年以前,PTA新投产装置较少,尤其在未来的一年时间里,PTA供需呈紧平衡状态。
    从产业链总利润水平来看,聚酯产业链的利润高点出现在2011年前后,此后进入为期5年的下行通道,在2016年触底后恢复上行趋势。从产业链利润分配结构来看,随着行业供需格局的改变,产业链利润格局正在发生改变。2010-2011年,行业利润结构较为均匀;2011年以后PTA扩产加速,PTA自给率迅速提升,到2014年完全实现自给,PTA和聚酯端利润下滑,产业链利润集中在PX;2016年以后因下游需求的复苏和产业链总体利润的恢复,在PX利润基本维持的情况下,PTA和聚酯利润逐渐向上修复。随着民营大炼化的投产,PX的利润将会回归,一体化龙头话语权增强。2018-2020年,我国新增PX产能达1620万吨,且大都源自大规模的炼化一体化项目,拥有很高的准入壁垒和突出的成本优势。长期看,PX-PTA-聚酯各环的利润将会趋于平衡,一体化优势明显的企业会享受行业红利,不论哪个环节上涨都会受益。
    我们重点推荐民营炼化龙头恒逸石化、桐昆股份、恒力股份和荣盛石化。恒力股份长兴岛项目、荣盛石化、桐昆股份浙石化舟山项目、恒逸石化文莱项目将于今年年底到明年年初先后落地,在产业链利润再分配的过程中,一体化企业的盈利能力将大大强于产业链上某一环的竞争对手,长期发展空间巨大。